股票杠杆什么一财首席经济学家调研：政治局会议定调明年经济工作，12月信心指数维持景气状态

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2024年12月，第一财经研究院发布的“第一财经首席经济学家信心指数”为50.72，维持景气状态，以年内较高位置收官2024年。经济学家们认为前期“一揽子”政策效果正不断显现，四季度经济逐步企稳向好。

中共中央政治局12月9日召开会议，定调明年经济工作。会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。经济学家们预计，即将召开的中央经济工作会议将更关注发展新质生产力、扩大内需、巩固房地产市场、深化改革以及对外开放等领域，延续稳增长基调。

11月CPI同比公布值为0.2%，低于经济学家们0.47%的预期；PPI同比公布值为-2.5%，高于他们-2.75%的增速预期。经济学家们对11月固定资产投资累计增速预测均值为3.45%，社会消费品零售总额同比增速预测均值为5.27%，工业增加值同比增速预测均值为5.26%。他们对11月我国贸易顺差的预测均值为931.95亿美元。

经济学家们预计11月金融数据将较上月上升，11月新增贷款的预测均值为10645.56亿元、社会融资总量预测均值为2.87万亿，M2同比增速预测均值为7.41%。他们认为年内LPR利率下调的可能性较小，但存准水平有下调可能。

中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2024年11月29日银行间外汇市场人民币汇率中间价为7.1877元。经济学家们预计到2024年底，人民币对美元中间价将降至7.21，他们预计2025年人民币汇率将维持双向波动态势，对2025年底人民币对美元中间价的预期为7.2。

一、信心指数：12月信心指数为50.72

第一财经研究院发布的12月“第一财经首席经济学家信心指数”为50.72，维持景气状态。

兴业证券王涵表示，逆周期政策加码有望支撑经济动能继续回升，实现全年经济增长目标可期。消费品以旧换新政策对家电、汽车消费的刺激效果持续显现，汽车销售或继续偏强增长，地产销售或触底回升。财政资金逐渐落地，实物工作量形成进度加速。存量政策加快落实，一揽子增量政策加力推出，有助于四季度经济回升动能巩固加强，实现全年5.0%左右经济增长目标的信心增强。后续来看，外部环境更趋复杂严峻，市场对特朗普加关税的担忧继续发酵，经济增长重心将逐步由外需切换至内需，逆周期政策有望继续加码以巩固内需修复动能。

广开首席产业研究院连平认为，数据表明在一系列支持消费的政策陆续出台下，包括以旧换新、调降存量房贷利率、减税降费等，国内工业企业商品库存“滞销”的状况得以改善。四季度国内经济有望呈现回升势头。2024年四季度当季GDP增速可能为5.2%左右，预计全年GDP增速约为5%，全年有希望实现既定增长目标。

环亚数字经济研究院李文龙表示，从明年全球形势来看，特朗普政府上台后可能会出现两个重大变局，一是加征关税导致全球贸易关系进一步紧张，加剧逆全球化。对中国的影响而言，中国出口增长压力加大，外贸贡献度减弱。二是特朗普政府将加速俄乌冲突结束进程，对全球地缘政治预计产生重大影响。

二、物价：11月同比公布值CPI为0.2%、PPI为-2.5%

国家统计局12月9日发布11月份全国CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）数据。CPI同比上涨0.2%，环比下降0.6%，低于经济学家们0.47%的预期；PPI同比下降2.5%，环比上涨0.1%，高于经济学家们-2.75%的增速预期。

民生银行温彬表示，11月CPI环比下跌0.6%，弱于近10年同期平均的-0.1%，主要由于食品价格超季节性下降。11月食品价格环比下跌2.7%，低于近10年同期平均的-0.2%，主因在于11月全国平均气温高，利于农产品生产与储运，导致鲜菜、猪肉、鲜果、水产品等鲜活食品价格下滑，约占CPI总降幅约八成。非食品价格环比小幅回落，弱于近10年同期平均的-0.03%，核心CPI环比季节性回落0.1个百分点，基本持平历史同期平均水平。一揽子增量政策出台提振居民消费信心，带动核心CPI同比增速加快0.1个百分点至0.3%。进入冬季，天气转冷，居民旅游出行下滑，导致服务价格环比回落。

他认为，11月PPI环比降幅收窄，主要由于一系列增量政策与存量政策协同显效，国内部分工业品需求得到恢复。如房地产、基建项目加快推进，带动水泥、玻璃、钢材、有色金属等工业产品价格上涨。非金属矿物制品业与黑色金属冶炼和压延加工业价格环比均延续上行。此外，冬季到来，电力、燃气需求季节性增加，推动电力、燃气价格上升。不过，国际原油价格下行，导致石油相关行业价格下行。受特朗普上台后国际经济环境变化、国内企业开展大力促销活动等因素影响，部分装备制造业价格下降，导致PPI环比虽然转正，但仍低于历史同期平均水平。

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2024年10月最佳预测经济学家11月预测（CPI同比）：

谢亚轩：0.6%

2024年10月最佳预测经济学家11月预测（PPI同比）：

温彬：-3%

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三、社会消费品零售总额：11月消费增速预测均值为5.27%

11月社会消费品零售总额同比增速预测均值为5.27%，高于上月4.8%的公布数据。其中，7%的最大预测值来自渣打银行丁爽，兴业银行鲁政委给出了最小预测值3.4%。

连平认为，消费需求回暖。四季度是传统消费旺季，终端消费支出增速有望快于三季度，对GDP增速的贡献率和拉动率都将较三季度显著提升。国庆节、进博会、广交会等重点展会集中组织有望创造良好的服务消费场景；一批促进消费的政策在各地陆续推出，消费品以旧换新、出口退税等政策深入推进，耐用消费品需求有望得以加快释放。

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2024年10月最佳预测经济学家11月预测（社会消费品零售总额同比）：

陈兴：6.8%

伍戈：5.2%

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四、工业增加值：11月增速预测均值为5.26%

调研结果显示，11月工业增加值同比增速预测均值为5.26%，稍低于上月5.3%的公布数据。其中，王涵给出了最小值4.8%，招商证券谢亚轩给出了最大值5.6%。

财通证券陈兴表示，11月全国制造业PMI回升至50.3%，在荣枯线上继续回暖。主要分项指标中，产需双双回升，原材料和出厂价格均有回落，产成品库存升。从11月以来的中观高频数据来看，样本钢厂钢材产量同比增速降幅有所收窄，汽车半钢胎开工率同比增速稳中有进，化工产业链开工率同比增速涨多跌少。同时，六大发电集团耗煤同比增速回落，主因为换季气温降低，民用电负荷大减、部分高耗能产业减产致工业用电下滑。整体来看，工业生产景气度有所回升，预计11月工业增加值同比增速升5.4%。

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2024年10月最佳预测经济学家11月预测（工业增加值同比）：

鲁政委：5%

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五、固定资产投资增速：预测均值为3.45%

经济学家们对11月固定资产投资增速的预测均值为3.45%，稍高于上月3.4%的公布数据，其中，瑞穗证券周雪、陈兴、谢亚轩、鲁政委、长江证券伍戈、王涵、连平和工银国际程实给出了最高值3.5%，丁爽给出了最低值3.3%。

连平表示，四季度基建投资仍将发挥托底作用，其增速有望保持稳定增长。中央财政仍将按照计划进一步扩大投资，以铁路建设和电网、水利建设为基础的基建投资仍将保持两位数增长。据官方消息，年底仍有超过2万亿地方政府专项债资金可以使用安排，这将为地方财政舒压并推动部分项目开工建设。预计四季度基建投资（不含电力）增速有望升至5%左右的水平。制造业投资增速保持较快增长。在加快发展新质生产力的带动下，受财政预算支出在相关领域的支持，以高端化、智能化、绿色化为特点的高技术产业投资仍将持续为制造业投资提供新动能。鉴于外需可能会在短期内存在不确定性，加之发达经济体对我国高科技、新能源汽车等领域的政策打压，年底相关制造业出口需求可能放缓，对制造业投资产生影响。

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2024年10月最佳预测经济学家11月预测（固定资产投资累计增速同比）：

蔡伟：3.4%

程实：3.5%

陈兴：3.5%

李文龙：3.4%

王涵：3.5%

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六、房地产开发投资：11月增速预测均值为-10.24%

调研结果显示，11月房地产开发投资累计增速的预测均值为-10.24%。参与调研的经济学家中，谢亚轩给出了最高值-10.1%，蔡伟给出了最低值-10.4%。

温彬表示，高频数据显示，11月30个大中城市商品房成交面积为1171万平方米，同比增长16.5%，自去年6月以来首次转正，回升态势良好。100大中城市土地成交面积为8171万平方米，同比增长23.6%，政策效果继续显现，但在“严控增量、优化存量、提高质量”的导向下，投资端难有明显回升。

七、外贸：11月贸易顺差预测均值为931.95亿美元

经济学家们对11月我国贸易顺差的预测均值为931.95亿美元，低于上月957.2亿美元的公布数据，他们对11月进口同比的预测均值为1.06%，出口同比预测均值为8.73%。

伍戈表示，特朗普密集发布关税威胁，其政策不确定性助推强势美元。人民币汇率相应加大调整，逆周期因子等稳汇率操作显著增强。美国综合PMI超预期回升，引领全球基本面修复。贸易“抢跑”迹象初显，美国港口卸载船数抬升，我国新出口订单超季节回升。

八、新增贷款：11月预测均值为10645.56亿元

经济学家们预计，2024年11月新增贷款将由上月公布值（5000亿元）上升至10645.56亿元，调研中，最小值8000亿来自周雪，最大值14000亿来自连平。

陈兴表示，11月新房销售继续回暖，或带动居民部门中长期贷款改善，他预计11月新增人民币贷款规模与去年同期水平相当，对社融的拖累趋于减弱。

九、社会融资总量：11月预测均值为2.87万亿

调研结果显示，11月社会融资总量预测均值为2.87万亿元，高于央行公布的10月数据（1.4万亿元）。其中，连平给出了最大预测值3.7万亿元，王涵和程实给出了最小预测值2.6万亿元。

鲁政委认为，11月社融增速或小幅反弹。从政府债券来看，11月8日，十四届全国人大常委会第十二次会议表决通过了相关决议，年内增加地方政府债务限额后，11月地方债净融资规模超过万亿，为本月政府债规模提供支撑，预计11月政府债同比多增。假定2024年内新增2万亿元化债专项债发行完毕，年内盘活4000亿元地方债结存额度，预计12月政府债净融资规模也将超过万亿。结合信贷规模来看，他预计11月新增社融为2.86万亿元，对应的社融增速为7.9%。

十、M2：11月增速预测均值为7.41%

经济学家们预计，11月M2同比增速较央行公布的10月水平（7.5%）下降至7.41%。

鲁政委预计，M2方面，11月信贷增速下行，并且本月政府债净融资规模较高或拖累M2。结合季节性因素，11月M2同比预计较上月持平。

十一、利率&存款准备金率：预计2024年12月LPR利率变化可能较小但存降准可能

本次调研中，首席经济学家们预计年内1年期和5年期以上LPR发生变化的可能性较小，但大型金融机构存款准备金率存在下降可能。

蔡伟表示，根据央行此前预告“年底前视市场流动性情况，可能进一步下调存款准备金率0.25~0.5个百分点”，12月或降准释放5000亿至1万亿元流动性，配合地方政府化债和跨年流动性安排。

十二、汇率：2024年底人民币对美元中间价预期均值为7.21

中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2024年11月29日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元兑人民币7.1877元。经济学家们预计到2024年底，人民币对美元中间价将降至7.21，他们预计2025年人民币汇率将维持双向波动态势，他们对2025年底人民币对美元中间价的预期为7.2。

李文龙表示，未来美国加征关税将导致美国国内商品价格难以明显回落，美国总体通胀压力下降速度减慢，美联储降息速度相应放缓，进而对人民币带来一定贬值压力。

十三、官方外汇储备：11月底公布数值为32659亿美元

国家外汇管理局12月7日发布数据显示，截至11月末，我国外汇储备规模为32659亿美元，较10月末上升48亿美元，升幅为0.15%，稍高于经济学们32558.22亿美元的预期。

十四、政策

程实认为，明年的政策宽松力度也将以支持经济高质量发展为主，为市场注入更多信心和动力。首先，从增量政策的节奏看，近期政府已经推出了多项措施，包括扩大内需、稳定房地产市场和提振资本市场等。这些政策需要时间显现效果，短期内大概率会以评估和落实现有政策为主。在全球经济不确定性加大的情况下，政府会更注重精准调控，政策窗口期或将聚焦年底的中央经济工作会议以及明年的两会。展望明年，政策宽松力度将根据经济复苏进展进行灵活调整。财政和货币政策将继续保持适度支持，源源不断为经济注入活力。这种灵活而精准的政策调控，不仅为高质量发展提供了坚实保障，也将助推中国经济在新的一年迈向更稳健、更高效、更可持续的增长新阶段。

伍戈表示，政策方面，短期仍处一揽子增量政策落地推进和观察阶段，加之经济增速“在5%的左一点或是右一点，都可以接受”，政策加码概率有限。历史上，当关税加征未落地、出口尚好时，财政、货币发力亦审慎。地产脉冲放缓叠加地方化债，信贷增速趋缓或更显著。

十五、宏观经济热点问题

经济学家们认为本次政治局会议整体定调积极，明年宏观政策有望继续加码。

王涵预计，中央经济工作会议的重点仍是放在新质生产力上。发展新质生产力，促进创新，推动经济转型、高质量发展，是中国长期发展的方向，也是解决中国当前面临的内需问题、外部国际环境压力的有效途径。此外，还会关注扩大内需和进一步开放等方面。政府态度对稳经济更加积极，特别是扩大内需的各项措施，预计明年会延续这些政策；而且面临贸易摩擦再次升级的不确定性，国内政策需要做出准备和对冲。面对美国逆全球化行为，中国有效的应对是进一步扩大开放，加强同新兴经济体的经贸沟通。

蔡伟认为，未来政策的着力点有以下几方面：首先，伴随海外宏观环境日趋复杂，明年外需可能面临严峻冲击，提振内需对于2025年全年宏观经济稳定增长至关重要。他预期本轮财政扩张的规模、投向领域可能都有别于往常年份。赤字率与负债率将分别突破3%以及60%的财政纪律软约束，有望分别达到4%和70%，超长期特别国债、地方专项债规模或分别增至2万亿、4.5万亿元，释放明确的财政稳增长信号，并重点投向公共消费和民生支出、基础设施建设、消费促进、债务化解和支持银行资本等领域。其次，自9月末中央政治局会议定调促进房地产市场止跌回稳以来，楼市调控开启新周期。明年房地产政策将进一步聚焦保价控量，重心仍在需求端，通过降低负债利率、落实城中村改造、优化户籍制度等措施，推动房价回稳和预期改善。最后，在加快培育新质生产力导向下，仍将继续聚焦科技创新引领的产业升级，推动新兴产业发展壮大、未来产业前瞻布局，以及广泛应用数智技术、绿色技术改造提升传统产业。同时，为应对外部挑战，明年将更加重视产业链、供应链的安全和自主可控，加快关键核心技术和前沿颠覆性技术攻坚以及成果转化。

李文龙表示，未来应重点关注明年经济驱动力的转换问题与应对问题。考虑到特朗普政府的加征关税与进一步逆全球化举措，中国出口贡献度将有所下降，要保持经济稳定增长，应进一步加大对非美市场的开拓与夯实，尤其是要出台具体措施引导与鼓励出口企业提升竞争力，从“价格优先”向“质量与创新优先”转型。还应高度重视挖掘内需的驱动作用：一是财政政策应发挥进一步推动消费与投资的主导作用，重点是加大国债与地方债发行力度，延续对中小企业减税与增加补贴措施，延续消费补贴与以旧换新措施；二是货币政策仍有降息降准的空间，进一步切实降低房贷利率与中小企业融资成本，促进消费、民间投资以及房地产市场回暖。此外，还应高度重视加快制定中国主导的全球供应链顶层战略。制造业供应链是中国经济全球竞争力的关键所在，当前不仅仅要确保供应链在国内范围的补链与强链，还应确保中国供应链在全球范围的安全与优势地位，特别是应制定有效的供应链输出管理规则，管控企业高价值供应链部分的外输，同时出台具体措施鼓励中国企业在全球高端产业链的优势不断扩大。

程实认为，未来经济工作方向可能从以下五方面展开：一是强化宏观政策协调。坚持稳健宽松的货币政策与更加积极的财政政策相结合，中央或将主动加杠杆，以更有力地支持经济增长。预计财政政策的赤字率将进一步提高，并通过扩大专项债规模增强政府投资对经济的带动作用。二是着力提振内需。内需端将继续推进设备更新和消费品以旧换新等政策，进一步释放消费潜力。同时，基建作为稳增长的“压舱石”，将在实物量落实上提速增效，为经济稳定复苏提供有力支撑。三是稳固房地产市场。在房地产领域，供给端可能扩大土地收储规模，增加优质供给；需求端则着眼于提振市场信心和激发活力，促进房地产市场平稳健康发展。四是加快培育新质生产力。大力支持科技创新和战略性新兴产业，推动产业升级换代，培育更多高附加值、高竞争力的新动能，为经济结构优化注入新动力。五是深化改革与扩大开放。深化多领域改革，支出端聚焦民生保障和就业促进，收入端推进财税体制和国企改革，产业端加快转型升级步伐。同时，进一步优化民营经济发展环境，激发市场活力。高水平对外开放也将稳步推进，持续增强中国经济的国际竞争力和影响力。

陈兴则表示，本次会议将会关注三个方面：一是稳增长政策的持续与优化，明年稳增长政策只可能加码，不会掉头。预计会议将重点关注稳增长政策的持续实施与优化，可能会提出财政政策的进一步扩张，如提高赤字率和专项债发行，以应对经济下行压力，确保经济运行在合理区间。二是财政资金效率提升，从央地关系上来说，地方在投资上的职能可能会逐渐趋弱，这也反映出我国财政逐渐从公共投资向公共消费倾斜的趋势变化。预计会议将推动财政资金更多投向教育、医疗、养老等社会性功能较强的领域，同时通过地方化债提高财政资金使用效率，减少无效和低效支出。三是科技创新和产业升级，与去年相比，会议可能会更加强调科技创新和产业升级，特别是新质生产力的培育和发展，以提高经济的核心竞争力和应对全球产业链重组的挑战。最后是稳定房地产市场预期，尽管房地产市场可能已经见顶，但城镇化进程和更新需求仍在，预计会议将强调稳定房地产市场预期，避免市场出现大幅波动。

（作者系第一财经研究院研究员）

本期“第一财经首席经济学家月度调研”13位经济学家名单（按拼音顺序排列）：

蔡伟：毕马威中国咨询首席战略官

陈兴：财通证券宏观首席分析师

程实：工银国际研究部主管、董事总经理、首席经济学家

丁爽：渣打银行大中华区首席经济学家

李文龙：环亚数字经济研究院首席经济学家

连平：广开首席产业研究院院长

鲁政委：兴业银行首席经济学家

王涵：兴业证券首席经济学家

温彬：民生银行首席经济学家兼研究院院长

伍戈：长江证券首席经济学家